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　　投资要点:
　　由于国家宏观调控的深入，货币紧缩政策持续，国内制造业固定资产投资呈现下降趋势，制造业固定资产投资完成额08年5月同比增长了30.5%，比07年5月下降了5个百分点，未来对公司产品的需求增速将会放缓。
　　公司08年一季度预收账款同比增长了102%，08年产品订单充足。目前公司产能瓶颈主要在铸造、大型功能部件加工，公司目前没有大规模扩产计划，解决产能瓶颈主要通过内部改造、增加外协加工来解决。
　　伴随着钢材等原材料价格的上涨，以及人工、辅助材料成本的上升，同时进口零部件相对紧俏，公司整体毛利率将有所下降。公司和武重、齐二机实力相当，虽然行业处于卖方市场，但由于寡头竞争，公司议价能力一般。面对成本压力，公司将更多通过产品结构调整等等进行内部消化。
　　昆明机床是我国铣镗床行业龙头企业，未来公司具有良好的成长性，预计公司08-10年EPS分别为0.84元、1.09元和1.37元，我们认为公司08年合理PE为20倍，未来6-12个月合理价格为16.8元，公司目前股价为13.09元，离目标价位还有28%的空间，我们给予公司“推荐”的评级。

　　一、公司概况
　　昆明机床是中国制造大型精密机床的骨干企业，公司主营业务是开发、设计、制造和销售卧式镗床、大型数控落地式铣镗床、坐标镗床、加工中心、精密检测设备，精密位移传感器等系列产品，主导产品大都处于国内领先水平，长期以来是中国机械加工业、汽车制造业、飞机制造业、航天工业等的首选产品，并已进入众多外资在中国的独资企业和迅速崛起的大型民营企业。
　　公司主导产品的市场占有率均占全国市场的30%以上。在全国率先实现了大型落地铣镗床数控化，全国首家开发出卧镗式加工中心，高精度数控成像转台，最新开发出的五轴联动大型数控落地式铣镗床处于国内领先、世界先进水平。昆机已成为高科技支撑，国际化布局、市场化运营的大型、精密、数控铣镗床(加工中心)的研发制造基地。
　　二、进口替代趋势将继续
　　我国机床行业消费额一直保持20%以上的增长，机床产业近年来进口替代趋势明显，2006年铣床、镗床进口数量同比下降了17%左右，而加工中心进口数量同比增速从03年的55%下降到了11.92%。铣床和加工中心产品进口单价趋于稳定，显示我国在铣床和加工中心领域竞争力有所增强，和国外先进产品差距在缩小。镗床进口单价不断上升，进口产品数控化率仅为34%左右，国内企业镗床竞争力相对较弱，未来仍有较大的进口替代空间。

　　三、下游需求广泛，增速将放缓
　　公司产品应用于制造业，07年销售收入中，专用设备制造业和通用设备制造业分别占36%和32%。公司产品新进入了电气机械及器材制造业，占07年收入的7%。通用设备、专用设备、电器器材制造业固定资产投资完成额08年5月同比分别增长了36.6%、44.5%和36.7%，而07年5月同比增长了54.1%、55.7%和49.8%，整个制造业固定资产投资完成额08年5月同比增长了30.5%，比07年5月下降了5个百分点。由于国家宏观调控的深入，货币紧缩政策持续，国内制造业固定资产投资呈现下降趋势，未来对公司产品的需求增速将会放缓。

　　四、公司目前订单充足，产能紧张
　　公司08年一季度预收账款同比增长了102%，08年产品订单充足。落地式铣镗床生产周期在6-8个月，普通小型机床在5-6个月。公司一般机床产品收款从签订合同、产品投产、产品交付到后期质保按照“3:3:3:1”进行，而对于大型机床则按90%预收款。目前公司产能瓶颈主要在铸造、大型功能部件加工，公司目前没有大规模扩产计划，解决产能瓶颈主要通过内部改造、增加外协加工来解决。
　　五、产品结构调整将消化部分成本压力
　　公司生产成本中直接材料占机床成本的60%左右，人工占8-10%，折旧占10-15%，而对于标准配置的机床进口零部件(包括数控系统、主轴、丝杠和轴承)占成本的15%-20%。伴随着钢材等原材料价格的上涨，以及人工、辅助材料成本的上升，同时进口零部件相对紧俏，公司整体毛利率将有所下降。公司和武重、齐二机实力相当，虽然行业处于卖方市场，但由于寡头竞争，公司议价能力一般。面对成本压力，公司将更多进行内部消化。
　　落地式铣镗床占销售收入比重不断提升，从2006年占营业收入的29.2%上升到07年的36%，而其产品毛利率要高于其他机床产品，产品结构的调整将部分缓解公司成本压力。

　　六、盈利预测及估值
　　昆明机床是我国铣镗床行业龙头企业，未来公司具有良好的成长性，预计公司08-10年EPS分别为0.84元、1.09元和1.37元，我们认为公司08年合理PE为20倍，未来6-12个月合理价格为16.8元，公司目前股价为13.09元，离目标价位还有28%的空间，我们给予公司“推荐”的评级。