HUANG

中信建投-船舶装备：船舶配套业未来发展空间较大 　　事件： 　　中船重工通过首发申请、行业协会发布上半年我国船舶工业经济运行情况分析。 　　简评 　　船舶配套业增速快于行业平均水平 　　上半年，我国规模以上船舶工业企业1792家共完成工业总产值2561亿元，同比增长36.7%，增幅下降21.4个百分点。其中金属船舶制造业1925.30亿元，同比增长43.31%，增幅下降8.4个百分点；船舶配套业279.46亿元，同比增长42.34%，增幅下降44.6个百分点；船舶修理及拆船业321.99亿元，同比增长5.4%，增幅下降63.7个百分点。可以看出，上半年船舶配套业增速快于船舶工业整体5.6个百分点。实际上，自此轮造船景气周期的2003年以来，船舶工业平均收入增速43.61％（算术平均）、而船舶配套业收入平均增速46.08％，配套业比行业整体快2.47个百分点。 　　船舶配套业未来发展空间较大 　　一方面，船舶配套业技术水平较低，未来提升空间很大。按照今年3月1日社科院发布的2009年工业现代化蓝皮书的统计数据，我国15个重点行业的现代化水平指数为41.4，其中船舶工业最高达62.77。但其中金属船舶制造业的现代化水平最高，为84.5；船舶修理和拆解业的现代化水平次之，为53；船舶配套业的现代化水平最低，为39。很明显，船舶配套业的现代化程度远低于造船和修船，甚至低于国内整体现代化平均水平；和造船相比，船舶配套业现代化水平未来提升空间很大。 　　另一方面，船舶配套业产能还远未达到过剩的程度、进口替代还有很大空间。从现在来看，我国包括世界的造船产能过剩日渐成为业内的共识；但我国国产船舶配套业装船率还很低，也就在50％左右，和韩国、日本80％～95％的装船率相比还有很大的距离。 　　2007年12月发布的《船舶工业中长期发展规划》制定的发展目标“2010年，本土生产的船用设备平均装船率达到60％以上；2015年，达到80％以上”。而今年6月发布的《船舶工业调整振兴规划》把这个目标又大幅提前，“2011年，三大主流船型本土生产的船用配套设备的平均装船率达到65％以上，船用低速柴油机、中速柴油机、甲板机械等配套设备的国内市场满足率达到80％以上”。我们预计，未来船配的发展速度会继续快于行业整体水平。 　　中船重工主营船舶配套设备 　　中船重工集团是我国第一大造船企业集团；截至2008年底，中船重工集团实现营业收入超过1000亿元，手持船舶订单达3359万载重吨，同比增长28%，合同金额2004亿元，增长10％。和行业内的其他主流船厂相近，中船重工集团主要造修船企业2011年任务已基本排满，部分排产至2012年。 　　中船重工主营船舶配套设备。2008年3月注册成立的中船重工股份公司主营船舶配套设备。中船重工主营包括三块：船用动力及部件的设计和制造、船用辅机的设计和制造、运输设备及其他配套设备的设计和制造，主导产品包括低速柴油机、大功率高速柴油机、大型螺旋桨、锚绞机、克令吊、舵机、铁路货车和风电齿轮箱等。其中船用动力及部件和船用辅机属于船舶配套业，2008年这两者收入占营业收入的比重达到87.17％。我们认为，在目前造船景气周期下行的背景下，中船重工以船舶配套业主要资产上市，将获得比造船、修船更高的发行市盈率。 　　评级： 　　1、维持船舶制造业中性评级 　　近几天，船舶行业主要上市公司股价表现较好，我们认为与中船重工首发通过和新船订单有所恢复相关。6月份世界新船订单185.32万载重吨（不包括海航集团收购金海湾带来的30艘散货船订单），超过前5个月总和。我们认为，这主要是由于：一方面，5月份新船零成交；另一方面，航运景气度在逐渐恢复，克拉克松海运指数6月底涨到13105美元/天，月度涨幅17.09％。我们预计下半年新船成交难以显著恢复，新船价格继续下跌的幅度有限；四季度或明年初，新船成交将有所好转。下半年的投资机会来自新船订单的恢复，如果四季度月度新船订单达到200～300万载重吨，造船上市公司估值有望提升到20倍甚或以上。我们维持中船目标价82.5元、“增持”评级；广船目标价21元、“中性”评级（见中期策略PPT）。 　　2、维持船舶配套业增持评级 　　鉴于船舶配套业已成为我国船舶工业的重大产能瓶颈，随着船舶配套业产能的扩大和释放及国产化装船率进一步提高，船舶配套业（装备）类上市公司市盈率有望提升到30倍以上。